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明星炒股:进口政策尘埃落定

图1:郑州白糖走势

  上半年国内糖市呈现冲高回落走势,春节前因节前采购,减产预期等乐观因素推动,9月期价冲至5925的近3年新高。疫情成为整个糖市的转折因素,疫情蔓延,国内市场恐慌情绪加大,消费明显下滑,价格震荡下行,4月前后市场传闻进口管制将完全放开,期价迎来暴跌,最终在临储价格附近获得支撑,随后进入弱势反弹格局。

图3:国储库存

  我们认为,《通知》首先是对中央打好脱贫攻坚战的积极响应,二是托住广西糖业基本盘的重要手段,三是一定程度体现了政府对糖价未来风险的测算。

  一旦临储发生,代表广西效率最高的糖厂将处于亏损,效率最低糖厂亏损率20%,全广西糖业平均亏损率达到10-15%。根据历史经验,该亏损水平最长可达2个榨季。

  一旦临储发生,代表进口管控“失控”,抑或是合法进口闸门打开,抑或是走私难控,前提都是巨大的内外价差,4500折算沿海加工糖约为13美分的进口成本。如果国际糖价长期维持10-13美分,国内能承担巨大的牵引力吗?

  一旦临储发生,50万吨的临储规模能否托住巨大的过剩值得怀疑;此外临储留下2个月最低存储要求,是否意味着临储后市场仅有2个月的残喘时间。根据《通知》的测算,吨糖补贴的金额为195元,这就意味当价格回升至4700以上后,临储企业就存在提前结束临储的冲动。

  一旦临储发生,将意味着糖厂必须及时完成甘蔗款发生,若出现拖欠,贴息资格将被取消。目前广西订单农业要求1个月内兑付蔗款,如果4500发生在兑付高峰期,那么糖厂将面临暂时拖欠蔗款保证现金流or“筹钱”付蔗款以换得临储的资质的艰难选择。

  2.1.2 进口政策

  6月30日,商务部发布《实行进口报告管理的大宗农产品目录》调整公告,将关税配额外食糖纳入《目录》,自2020年7月1日起实行进口报告管理。进口上述商品的对外贸易经营者应按照《办法》履行有关进口信息报告义务。公告附录《关税配额外食糖进口报告企业备案登记表》中需填写之前三年的进口规模。

图5:工业库存

  当前市场的价格洼地为河北加工糖,价格高地就是广西糖,倒挂让产地库存搬家停滞,加工糖占领市场。山东加工糖报价5500,广东加工糖报价5400,继续挤压广西糖的外运空间。

  6 月下旬后,原糖到港数量增加,沿海加工糖厂可供应量增加(我们维持 7-9 月精炼厂月加工 50-60 万吨的预估),对销区的满足能力提高,考虑到加工糖的品质及账期优势,南方糖在华东市场销售空间将被挤压---依靠中西部市场无法完成月均百万的销售规模。

图7:巴西中南部双周制糖比例

  6月末,ISMA首次对20/21榨季产量做出预估为3050万吨,同比增加12%。TSMC官员预测20/21榨季甘蔗产量或将创下历史新低至7490万吨,产糖量为827万吨。虽然泰国产量低迷但由于印度增产,亚洲产区整体维持增产格局。

图8:ISMA预估

  3。 展望

  尽管市场最大的长期变量—进口政策已经明朗,但该政策在下半年仍有较大的变数,对9月、1月合约供应松紧产生直接影响,截止我们成稿仍无定论。我们推测,下半年增发配额外进口的概率不大,即使增发规模也极其有限。基于此我们没有调整对进口规模的预判。维持本榨季广西现货极限5200的预判。

  近月合约仍需为空头离场留出时间及恰当理由----新疆糖、现货压力、进口政策、ICE调整都是空头主力腾挪的不错题材----我们猜测空头更青睐时间而不是幅度。策略上延续低仓位的多单持有。9/1在 100-200之间没有明显的驱动。期权方面可等待现货拐点出现买入执行价格5500的call.9/5正套是规避政策不确定性的最好选择。

  由于下榨季增产概率较大且中国扩大进口,价格若出现与成本平水的机会建议糖厂为次年产量套保,下游降低库存随买随用。

(文章来源:国投安信期货)

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